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法人說明會資訊在供應鏈中之垂直資訊移轉效果：以台灣之半導體產業供應鏈為例
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壹、前言
本研究欲探討供應鏈不同產業公司間是否存在資訊移轉現象。我們蒐集了台灣半
導體產業公司召開法人說明會（法說會）的相關內容，並將法說會所揭露之資訊分為
財務資訊與非財務之文字資訊，分別探討財務和非財務資訊在供應鏈中的資訊傳遞效
果。利用台灣半導體產業樣本具有完整上、中、下游的特性，本文更進一步探討供應
鏈層級距離遠近是否影響垂直資訊移轉效果。研究發現法說會所揭露之財務與非財務
資訊皆存在垂直資訊移轉現象，且財務資訊能夠在供應鏈中傳遞得更遠。
第一，本研究首先愈探討法說會所揭露之財務資訊在供應鏈中資訊垂直移轉現
象。管理者透過財務報表傳遞經營成果，然而財務報表報導的是已經發生的歷史資訊，
具有攸關性不足的缺點
(Tasker, 1998)
。法說會屬自願性資訊揭露行為，有助於降低資
訊不對稱的問題（金成隆、紀信義與林裕凱，
2005
；金成隆、林美鳳與梁嘉紋，
2008
）。公司召開法說會能夠傳達更多的資訊給外部投資人，因此法說會召開後，股
價的變異性和交易量皆有顯著增加趨勢（
Frankel, Johnson, and Skinner, 1999; Sunder,
2002;
李建然、廖秀梅與賴柏錚，
2005
），也能夠降低分析師預測誤差
(Bowen, Davis,
and Matsumoto, 2002; Kimbrough, 2005)
。供應鏈上下游公司間具有經濟上之關聯性，
本研究認為，公司召開法說會所揭露的財務資訊對其供應商所屬產業具有資訊內涵，
將提供有關未來銷售狀況的預期性資訊，因此供應商所在產業的投資人將根據法說會
之財務資訊調整預期與投資策略。
第二，進一步觀察法說會召開所揭露的資訊，除財務性資訊外，公司亦傳遞未來
攸關的非財務性資訊。本研究探討的第二個研究問題是：法說會所揭露之非財務資訊
是否也存在供應鏈間垂直資訊移轉現象？除了在法說會中報告過去經營成果外，公司
也針對未來的經營狀況作出預期，提出預期營業淨利、預期毛利、預期銷貨等預測財
務資訊；也會針對公司的經營計畫或是經營策略向與會投資人說明，例如：新技術研
發計畫、產能利用或擴充計畫，以及未來前景概況等非財務性資訊。此外，法說會中
也安排問與答時間，提供與會投資人直接與管理者資訊交換的機會，更有助於資訊傳
遞。過去文獻將法說會中分為「口頭報告時間」與「問答時間」分別測試，實證結果
發現問答時間所揭露之資訊具有增額資訊內涵，且與法說會後之市場反應有關
(Mayew
and Venkatachalam, 2012; Matsumoto, Pronkz, and Roelofsen, 2011)
。公司召開法說會於
問答時間所揭露之非財務資訊亦包含了產業未來前景的資訊，而該資訊與供應商所屬
產業的未來市場需求預期息息相關。因此，本研究認為供應商所在產業的投資人將會
根據法說會之非財務資訊調整其預期與投資策略。
第三，完整的供應鏈包含了上、中、下游，法說會資訊在供應鏈中傳遞時，其垂
直資訊移轉的範圍有多遠呢？對於來自不同供應鏈層級距離的法說會資訊，市場反應
是否有所不同？過去供應鏈的理論性文獻曾推論，需求資訊在供應鏈中傳遞時，受到