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法人說明會資訊在供應鏈中之垂直資訊移轉效果：以台灣之半導體產業供應鏈為例
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Pandit et al. (2011)
探討供應鏈中的資訊外溢效果，探討主要客戶季盈餘宣告對公
司股價的影響，並探討哪些經濟因素會影響主要客戶季盈餘宣告對供應商投資人的未
來預期。其實證結果發現，供應鏈中的主要客戶季盈餘宣告後，供應商和主要客戶的
股價會呈現正相關，而影響供應商的投資人對於未來的預期的經濟因素則包含了：消
息的重大程度（特別是壞消息）、兩供應鏈夥伴間的經濟依賴程度
(Economic Bond)
、
主要客戶的盈餘和銷貨成本，以及總體經濟的不確定性程度等因素。
黃瓊慧等
(2009)
以產業間的「投入－產出」關係
(Input-output Table; IO Table)
來
計算兩兩產業之間的關聯性，藉以建立關聯產業，再進一步測試公司發布管理當局盈
餘預測後關聯產業內企業的股價異常報酬，以觀察資訊是否會移轉至不同產業。研究
發現關聯產業之間無論好消息或是壞消息皆存在垂直資訊移轉的現象，且壞消息的資
訊移轉效果大於好消息，並且發現產業關聯程度與資訊移轉的強度呈現正相關。
三、研究假說
本研究首先欲探討法說會所揭露的資訊是否存有供應鏈上下游產業間垂直資訊移
轉現象。公司召開法說會時，除了在會中報告公司過去經營成果外，也會對於未來的
經營狀況提出預期，提出預期營業淨利、預期毛利、預期銷貨等預測財務資訊。供應
鏈上下游產業的公司之間具有經濟上之關聯性，因此半導體供應鏈上游公司召開法說
會所揭露的預測財務資訊將影響下游公司未來期望的銷售狀況
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，因此，供應鏈下游
公司的投資人將會根據法說會所揭露之財務資訊調整預期與投資策略。本研究建立研
究假說一如下：
假說一：供應鏈上游公司召開法人說明會所揭露之財務資訊與下游公司的累積異常報酬
呈現正相關。
法說會中所揭露的資訊除了與預測公司未來經營成果有關的財務資訊外，也會
針對公司的經營計畫或是經營策略向與會投資人做說明，例如：新技術研發計畫、
產能利用或是擴充計畫，以及未來前景概況等非財務性資訊。此外，法說會中，亦
會安排問與答時間，提供與會投資人直接與管理者資訊交換的機會。
Mayew and
Venkatachalam (2012)
和
Matsumoto et al. (2011)
的研究均指出法說會中的口頭說明和
問與答階段中所揭露的資訊具有資訊內涵。因此，本研究進一步探討法說會中所揭露
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由於台灣的半導體產業具有上游
IC
設計業接單的特性，因此整體供應鏈最接近需求端的業者為上
游的
IC
設計業，中游的
IC
製造業次之，下游的
IC
封裝測試業則與需求端距離最遠。因此，本研
究認為半導體供應鏈的中、下游業者的投資人會參考上游業者的法人說明會資訊，藉以調整其持
股策略。