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供應鏈關係不確定性對公司信用風險影響之研究
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（二）供應商關係不確定性對公司債利差的影響
如前述顧客面之模型設定，本研究亦採追蹤資料迴歸模型來分析供應商關係不
確定性對公司債利差的影響，並控制時間及公司的固定效果，且考量殘差異質變異
之調整，如式
(13)
所示：
(13)
FSRU
：供應商關係不確定性，以
CIC_KCICV
及
M_KCICV
為代理變數
表三的
Panel B
顯示式
(13)
的分析結果。由
Panel B
的結果可知，以供應商進
貨比率加權的
KCICV(CIC_KCICV5, CIC_KCICV6, CIC_KCICV7, CIC_KCICV8)
與
公司債利差
(SP)
呈現正相關，但多為不顯著。而最主要供應商的
KCICV (M_
KCICV5, M_KCICV6, M_KCICV7, M_KCICV8)
均與公司債利差
(SP)
呈現顯著正相
關，此意謂投資人認為供應商關係不確定性會正向影響公司的信用風險，唯影響效
果並非一定顯著。這是因為當
KCICV
越高時，對公司信用風險將可能有兩種相反
影響效果：因現金流量波動增加而使資產價值波動風險提高、及因議價能力提高而
使資產價值水準提高。故假說二得到初步的實證支持。
此外，本文亦將文獻提及其他會影響信用風險因子加入式
(13)
，如式
(14)
所示。
(14)
FSRU
：供應商關係不確定性，以
CIC_KCICV
及
M_KCICV
為代理變數
表五顯示式
(14)
的實證分析結果。從欄位
(1)
至欄位
(8)
的結果可發現，在加
入控制變數後，不論是以供應商進貨比率加權的
KCICV (CIC_KCICV)
或最主要供
應商的
KCICV (M_KCICV)
均與公司債利差呈現不顯著相關。此隱含在控制公司特
性及債券特徵變數的影響下，供應商關係不確定性對公司信用風險的兩項影響效果
（現金流量波動風險效果、議價能力提高效果）有抵銷的現象，故使得供應商關係
不確定性對公司債利差的影響變得較不顯著。根據以上結果，本文研究假說二獲得
更嚴謹的實證支持。