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兩稅合一制下調降營利事業所得稅率與股利發放之研究
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稅負之稅制改革，而
2010
年稅制變動僅減少股東可扣抵稅額，並未改變股東稅率。
因此之故，上述租稅改革文獻對公司股利決策的影響，雖有其參考價值，仍難以完全
類推。
就本文所知，探討
2010
年調降營所稅率對股利影響的文獻僅有鄧佳文
(2012)
與
陳正芳
(2013)
。鄧佳文
(2012)
以
2009
年至
2010
年有獲利的上市櫃公司，探討營所稅
率調降對公司股利決策之影響，實證結果顯示公司的總股利發放率及現金股利發放率
均減少，而股票股利僅替代部分現金股利，並未顯著提高。同樣以
2009
年至
2010
年
為研究期間，陳正芳
(2013)
以全體上市公司為樣本，結果發現總股利支付率及現金股
利支付率減少，但股票股利支付率增加。此兩篇文獻共同的是研究期間僅有兩年度（調
降前後各一年），尤其
2009
年初正處亞洲金融風暴，以單一年度代表營所稅率調降前，
其外部效度略顯不足。在研究設計上，鄧佳文
(2012)
排除了非獲利公司，然而依我國
法令規定只要累積未分配盈餘仍為正數者，依然可以發放股利；陳正芳
(2013)
以每股
股利作為股利發放的變數在國內外文獻則屬少見。此外，影響股利決策的總體因素在
這兩篇文章皆未納入控制變數中。
本文認為，欲探討兩稅合一制下，營所稅率變動對股利發放率的影響，可由下列
幾點討論：
第一，以未分配盈餘加徵稅額的立法目的而言，是為了拉近營所稅與綜所稅最高
邊際稅率間的差異，防止股東利用盈餘不分配來規避綜所稅負擔（張文
瀞
等，
2008
），然而，在調降營所稅率且維持未分配盈餘加徵稅率下，公司保留盈餘不分配
的稅負成本減低，因此增加公司減少發放現金股利或盈餘配股的機會（鄧佳文，
2012
；陳正芳，
2013
）。
第二，就兩稅合一制特性來說，公司階段所支付的所得稅，列入可扣抵稅額中，
於發放股利時作為股東之抵減稅額，性質上營所稅較屬於公司幫股東所預繳的稅額。
然而，若調降營所稅率，在公司發給股東股利時，股東得到之可扣抵稅額減少了，股
東階段需額外支付之稅額增加，則相對於調降營所稅率前，公司更有減少發放股利的
誘因，以減少股東額外之稅額（經濟日報，
2010
），此結果將導致公司減少發放現金
股利或盈餘配股。
第三，就資金成本而言，如前所述，傳統觀點認為若公司主要融資來源為外部權
益融資，調升個人股利稅，若欲使股東拿到相同稅後股利金額，其資金缺口就需由外
部權益融資支應，增加公司資金成本，因此公司為保留資金做為營運使用，會減少發
放現金股利，反之，調降個人股利稅則會增加發放現金股利
(Harberger, 1962; Wang
and Guo, 2011)
。不過，兩稅合一制下調降營所稅率，由於公司可使用資金增加，依傳
統觀點，因可減少外部權益融資需求，在外部權益融資成本大於內部融資成本之情況
下，公司以營運所得之資金做為再融資使用的誘因相對提高，因此會減少現金股利發