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兩稅合一制下調降營利事業所得稅率與股利發放之研究
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GDP
：國內生產毛額年增率，以百分比表示；
CPI
：消費者物價指數年增率，以百分比表示；
IND
：產業別虛擬變數，以台灣證券交易所產業分類，計有
27
類，若屬該產業則
設為
1
，反之則為
0
；
ε
：為殘差項。
模式中的下標號
i
表示個別公司樣本；下標號
t
係迴歸模式中之年度別，分為營
所稅率調降前後；下標號
j
係迴歸模式中之產業別。
應變數分析如下：
TotalD
（總股利發放率）、
EarnD
（盈餘配股發放率）、
CashD
（現金股利發放率）：
有關股利發放變數，國外有根據股利之增減或有無發放設立虛擬變數
(Alstadsater and
Fjærli, 2009; Kaserer et al., 2011; Wang and Guo, 2011)
，或以股利報酬
(Dividend Yield)
計算
(Nam et al., 2010)
，但多以發放比率
(Payout Ratio)
，即每股股利除以每股盈餘
(Lintner, 1956; Papaioannou and Savarese, 1994; Lasfer, 1996; Howton and Howton, 2006;
Korkeamaki et al., 2010)
；我國的研究，亦多以發放比率衡量（汪瑞芝與陳明進，
2004
；倪衍森與廖容岑，
2006
；鄭桂蕙，
2005
；鄧佳文，
2012
），因此本文以此為之。
假說變數分析如下：
YEAR
（調降營所稅率前後虛擬變數）：調降後（
2010-2012
年）設為
1
、調降前
（
2007-2009
年）設為
0
，
YEAR
為
H1a
、
H1b
、
H1c
主要探討變數，若調降營所稅率
後公司之股利發放率減少，則
YEAR
的係數應為負數。
控制變數分析如下：
DivP
（股利穩定性）：顧客群效果理論指出，公司應建立一套股利政策，來吸引
偏好此類型股利政策的投資人持有公司股票。如：所得稅稅率低或需要當期股利收入
的投資人，應該較偏好高股利支付率的公司；所得稅稅率高或不需要當期股利收入的
投資人，則應選擇持有低股利支付率的公司
(Allen et al., 2000)
。過去研究指出股利發
放穩定的公司，通常未來支付股利的機會愈高，反之，則對於未來股利發放沒有把握
(Alli et al., 1993)
。因此，股利發放穩定性與股利發放率成正相關。
許多研究以公司前一年度股利支付率做為股利穩定性的替代變數（鄭桂蕙，
2005
；倪衍森與廖容岑，
2006
；
Lasfer, 1996
），然而，公司前一年度的股利支付率僅
是捕捉到延遲
(Lag)
變數的效果；另有以多年的平均股利發放率做為股利穩定性的替
代變數（王祝三，
2004
；
Alli et al., 1993
），但此種方式概念上係衡量股利發放率的高
低，而非穩定性，是以採多年股利發放率標準差應較為適當（汪瑞芝與陳明進，
2004
）。本文以檢定期間前五年度（
2002-2006
年）股利發放率標準差做為股利穩定
性的代理變數，由於
DivP
值愈高代表公司股利發放愈不穩定，預期
DivP
係數為負數。