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兩稅合一制下調降營利事業所得稅率與股利發放之研究
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20%
。然而，在朝野的立法角力之下，
2010
年
5
月
28
日再次修改所得稅法條文，將
營所稅稅率調降至
17%
，同樣自申報
2010
年營所稅結算申報適用。
我國自
1998
年起實施兩稅合一制，採用全部設算扣抵法，由於營所稅最高邊際
稅率
(25%)
與綜所稅最高邊際稅率
(40%)
差距達
15%
，為避免營利事業藉保留盈餘規
避個人股東稅負，除了課徵營所稅外，另行就營利事業之未分配盈餘加徵
10%
，如此
一來，營所稅最高稅率為
32.5% (25% + 75%
×
10% = 32.5%)
，與綜所稅最高稅率
40%
，差距縮小至
7.5%
，減少營利事業不分配盈餘的現象（張文
瀞
、汪瑞芝與林鴻儒，
2008
）。但自申報
2010
年營所稅起，稅率調降為
17%
，若公司盈餘在次年度未分配，
未分配盈餘仍加徵
10%
，則營所稅最高邊際稅率將降為
25.3% (17% + 83%
×
10% =
25.3%)
，與綜所稅最高邊際稅率
40%
，差距擴大到
14.7%
，如此一來，為避免營利事
業藉保留盈餘規避股東稅負之立法意旨將大打折扣（經濟日報，
2010
）。
二、租稅對股利決策影響文獻與研究假說
美國兩次較具規模的減稅法案，分別是
1986
年
9
月的稅務改革法案
(TRA)
，以及
2003
年
5
月的減稅法案
(JGTRRA)
。
TRA
將公司所得稅率由
46%
逐步調降至
34%
；
個人股利最高邊際稅率由
50%
調降至
28%
，而且使股利稅率與資本利得稅率相同。
JGTRRA
將原個人股利最高邊際稅率
38%
調降至
15%
，而長期資本利得稅率則由
20%
調降至
15%
。
理論上股利稅率減少是否使公司增加股利發放有兩種觀點，傳統觀點認為，若公
司主要依賴外部權益融資，則調增股利稅率會增加公司資金成本，公司會減少發放股
利，反之則會增加發放股利
(Harberger, 1962)
。稅負資本化觀點認為公司能經由營運取
得其所需要的資金，並將剩餘利潤發給股東，股利稅率的改變並不會影響公司的融資
行為，也不會影響公司的股利決策
(King, 1974; Bradford, 1981)
。
以
1986
年的
TRA
而言，對公司股利決策的影響，結果並不一致。支持會影響者
認為，若公司管理當局察覺到投資人有稅負偏好，則在股利稅率與資本利得稅率改變
之後，股利亦隨之的改變。例如
Papaioannou and Savarese (1994)
實證結果發現此項稅
率改變後公司的股利支付率增加。
Sterk and Vandenberg (1990)
及
Alli et al. (1993)
亦發
現稅負會影響股利決策。然而，反對者認為，平穩的股利政策才是公司管理當局所關
心的，並不會受到稅負影響
(Bolster and Janjigian, 1991)
。
2003
年的
JGTRRA
，將股利
稅率大幅下降，
Chetty and Saez (2005)
發現法案通過後，公司開始發放股利或增加發
放股利增多了。
Brown et al. (2007)
指出經理人持股較多的公司，會開始或增加發放股
利，強烈支持稅制會影響公司股利決策。
Nam et al. (2010)
亦有類似結論。雖然
Brav
et al. (2008)
亦發現公司開始或增加發放股利有增加的情形，但情況並不長久，經調查
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位財務長後顯示，公司股利發放會優先考量未來現金流量穩定性、持有的現金以