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法人說明會資訊在供應鏈中之垂直資訊移轉效果：以台灣之半導體產業供應鏈為例
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伍、敏感性分析
一、排除極端值與金融風暴期間的影響
為了避免極端值對實證結果的影響，本研究將研究資料做
Winsorize
處理，將累
積異常報酬
CAR
(0,1)
及
CAR
(-1,1)
前後
1%
的極端值
Winsorize
處理。本研究所有假說在去
除極端值的影響後仍獲支持。
本研究的資料期間為
2005
至
2011
年，其中包含
2008
年全球金融風暴的期間，
過去文獻指出金融風暴期間的資料可能影響實證結果
(Brunnermeier, 2009; Erkens,
Hung, and Matos, 2012)
，因此本研究將
2008
年金融風暴期間的資料排除再進行分析，
所有研究假說仍獲支持。若將金融風暴期間
2008
年之資料單獨進行測試，則無論是
財務資訊或是非財務資訊皆不顯著。
二、排除已召開法人說明會之供應鏈下游公司觀察值
本研究僅排除上游公司召開法人說明會前後
7
天內也召開法人說明會的中、下游
公司，確實可能出現中、下游公司已召開過法人說明會的情形。然而，本研究排除前
後
7
天內也召開法人說明會的中、下游公司是為了避免該中下游公司的股價波動是因
為自身召開法說會而引起的，故而排除之。本研究嘗試排除法說會前
2
週內、
3
週內、
30
天內召開過法說會之中下游公司觀察值，所有實證結果仍獲得支持。
三、控制整體產業因素
法說會所揭露之資訊可能為整體產業資訊亦可能為僅限於個別公司之資訊。本研究
進一步加入產業當年度的銷貨成長率
(
Ind_growth
-j,t
)
作為控制變數，以控制整體產業當
年的前景好壞。產業當年度的銷貨成長率
(
Ind_growth
-j,t
)
以該年度扣除個別公司銷貨成
長率後之產業銷貨成長率衡量。控制了產業影響因素之後，所有實證結果仍獲得支持。
四、控制上下游公司間之股價關聯性
由於樣本公司分屬於半導體產業中緊密連結的上中下游供應鏈，因此，樣本公司
間的股價在非事件日期間仍然可能存有關聯性。為了排除此股價關聯性的影響，本研
究在實證模型中，加入非事件日之累積異常報酬的相關性
(
ControlCorr
ij
)
作為控制變
數，實證結果所有假說仍獲支持。非事件日之窗期以
(-30,-5)
、
(-25,-5)
、
(-30,-10)
、
(-25,-10)
分別計算異常報酬率之相關性再分別進行實證分析，實證結果皆獲支持。
五、公司與供應鏈上游產業的緊密程度
個別公司與供應鏈上游產業的緊密程度可能影響上游公司法說會所揭露的資訊的
資訊內涵，若公司與上游產業越緊密連結，則上游公司法說會所揭露之資訊對該公司