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NTU Management Review Vol. 32 No. 3 Dec. 2022

其中 Industry 為各產業虛擬變數，i = 1, 2, … , 11
i
將十一個產業別進行迴歸分析後，實證結果顯示（在此未將實證結果表列），
十一個產業別與會計基礎績效指標之交乘項 (Industry ×ROA) 及股份基礎績效指標
i
之交乘項 (Industry ×RET) 之估計係數皆不顯著。
i
此迴歸結果說明，各產業之產業特性或許不同，有些產業的營運情形能夠立即

反映於財務報表之盈餘、業績等財務相關資訊上，而有些產業的營運情形則無法立
即反映於財務相關資訊上。然而，產業特性的差異並未導致薪酬合約中之會計基礎
績效指標及股份基礎績效指標之權重顯著上升或下降。

陸、結論及研究限制

薪酬委員會在決定 CEO 之薪酬時，經常採用會計基礎績效指標及股份基礎績

效指標等二大類指標，並透過權重之調整以設計合適之薪酬合約，促使 CEO 等管
理階層執行公司相關決策時，能夠扣合股東之利益，以公司整體之最大利益為考量，
減少代理問題。
本研究之目的在於檢驗過去學者所提出的理論 (Banker and Datar, 1989)。依據
理論，本研究預期，在其他條件不變下，股票相關資訊透明度較低的公司，薪酬合
約中放置於會計基礎績效指標之權重將顯著上升，放置於股份基礎績效指標之權重
則將顯著降低。
在主要迴歸模型部分，實證結果顯示，當股票買賣價差愈大時，公司股票相關
資訊透明度愈低，財務相關資訊透明度相對提升，相對較能反映公司之實質。因此，

薪酬合約中放置於會計基礎績效指標之權重顯著上升，且放置於股份基礎績效指標
之權重顯著下降。
此外，實證結果亦顯示，當針對公司股票進行分析之分析師個數愈多時，公司
股票相關資訊透明度愈高。因此，薪酬合約中放置於會計基礎績效指標之權重顯著
下降，且放置於股份基礎績效指標之權重顯著上升。
另一方面，本研究亦由財務報表資訊品質的觀點切入，觀察財務報表資訊品質
良窳對於薪酬合約中權重的影響。本研究以裁決性應計數之絕對值作為財務報表資
訊品質之衡量方式。不論是以 Modified Jones Model 或 Performance Adjusted Model

計算裁決性應計數，實證結果發現，當裁決性應計數之絕對值愈大時，財務報表資
訊品質愈差，薪酬合約中放置於會計基礎績效指標之權重愈低，符合本研究之預期。
不過，同時也發現，放置於股份基礎績效指標之權重並未顯著上升。
在額外分析部分，本研究另外以不同方式計算資產報酬率，進行穩健性測試。
本研究最初於計算資產報酬率時均以稅後淨利或淨損為基礎，惟資產報酬率的計算

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