Page 185 - 臺大管理論叢第32卷第2期

NTU Management Review Vol. 32 No. 2 Aug. 2022

表 6 與表 7 分別報告以上海證券交易所量化公司社會責任表現的方式，評估董
監事責任險與公司社會責任表現（每股社會貢獻值與資產社會報酬率）的迴歸估計
結果。觀察兩個表格中董監事責任險對社會責任表現的估計係數，可發現係數幾乎
皆為正且皆達至少 10% 之統計顯著水準，表示董監事責任險涵蓋程度愈高，公司有
顯著愈高的每股社會貢獻值與資產的社會報酬率。此結果支持董監事責任險與公司
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社會責任表現具正向關係的論點 。另外，在未報告的實證表格中，當本研究採用社
會貢獻值 (lnscv) 衡量社會責任表現時，大部分的實證證據顯示董監事責任險涵蓋程
度與社會貢獻值呈顯著正相關，董監事責任險涵蓋程度愈高，公司的社會貢獻值傾
向愈大，實證結果支持董監事責任險與公司社會責任表現的正向關係假說。
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為分析公司社會責任表現對公司績效產生何種影響 ，表 8 報告公司社會責
任表現是否影響下一年度績效的迴歸估計結果。之所以考慮下一期績效是為避免
同期相關謬誤 (Contemporaneous Correlation Fallacy)。公司績效採用以會計為基礎
(Accounting-based) 的績效指標（資產報酬率）以及以市場為基礎 (Market-based)
的績效指標 (Tobin’s q)。參考既有研究如張元與王思涵 (2020)、Ittner, Lanen, and

Larcker (2002)、Karathanassis and Drakos (2004)、Demsetz and Villalonga (2001)、
Jensen and Meckling (1976)、Morck, Shleifer, and Vishny (1988) 以及 Yermack (1996)
等，本研究控制對績效產生影響的變數，包括資產規模 (asset)、負債比率 (debt)、
營收成長率 (debt)、研究發展費用率 (rd)、成立年數 (age)、董事會規模（董事會
總席次：board）、獨立董事比率 (idr)、董事持股比率 (dirhold)、經理人持股比率
(manahold)、機構投資人持股比率 (insthold)、外國機構投資人持股比率 (forhold) 以
及是否為家族控制公司 (family)。估計結果顯示：幾乎所有社會責任變數之係數皆

為正且大部分達統計顯著水準，隱含當年度公司社會責任表現愈佳，下一年度傾向
於出現較高的資產報酬率以及較高的公司價值。此結果亦隱含重視永續經營的公司
不僅會增進董監事的任職保障，亦會強化公司在社會責任上的作為，有助於促進公

9 本研究考慮於迴歸方程式中增加控制變數 Tobin’s q 比率（負債帳面價值加普通股市值再除以
資產帳面價值），發現董監事責任險對於公司社會責任表現的正向顯著關係並未改變；另外，
於迴歸式中增加產業虛擬變數與年度虛擬變數的估計結果，也並未出現明顯改變（董監事責任
險變數與各控制變數的估計係數並未明顯改變，各產業虛擬變數與年度虛擬變數估計係數皆未
達統計顯著水準），董監事責任險保障與公司社會責任表現仍呈顯著的正向關係。謝謝匿名審
稿人的修正補充建議。
10 本研究之所以檢驗公司社會責任表現對於公司績效的影響，是期望在得到董監事責任險對企業
社會責任表現的正向影響證據後，進一步證實公司的社會責任表現有助於增進公司的績效，並
呼應既有研究的類似發現（Waddock and Graves, 1997; Wu and Shen, 2013; 池祥萱、繆文娟與莊
瀅臻，2014）。兩個正向關係的證據支持了董監事責任險與企業社會責任表現在永續經營的基
礎上增進了公司的績效與價值。作者感謝匿名審稿人的修正補充建議。

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