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營運資金管理與裁決性應計數之估計
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貳、文獻探討及假說建立
自
Jones (1991)
以迴歸方式估計裁決性應計數後，估計模型迭經改良
(Dechow et
al., 1995; McNichols, 2002; Kothari et al., 2005; Ball and Shivakumar, 2006)
，然而，此類
模型之檢定力仍然受到很大挑戰。
Ball and Shivakumar (2008)
指出，當公司有合併、
初次公開發行及現金增資等重大事件時，營運資金通常也會大幅增加，即使估計模型
已控制營業收入成長之影響，仍可能高估裁決性應計數；故在探討這些研究主題時，
能否使用
Jones
模型來衡量盈餘操縱程度，頗值得商榷。整體而言，管理階層會因經
營環境變遷及營運需求進行營運資金管理，但
Jones
模型並未考慮這些因素對應計數
之影響，因而可能造成裁決性應計數之估計偏誤。
Zhang (2007)
認為公司成長時，會同時擴充固定資產及營運資金，因而有較大之
應計數；但因投資存在規模報酬遞減現象，使得此種擴充與未來股價報酬存在負相關，
故推論應計數異常現象較可能導因於公司之營運資金投資。儘管
Zhang (2007)
之研究
目的不在於探討裁決性應計數之估計偏誤，但其結果隱含營運資金投資可能導致
Jones
模型不當地估計裁決性應計數，並且，營運資金投資程度越高，估計偏誤可能越嚴重。
就企業之營運管理而言，當公司成長時，需投入營運資金以應付未來高水位之營
業收入，因此有較大之應計數；當進入衰退或退出產業時，可預期營業收入減少而降
低營運資金，應計數則有遞減趨勢
(Stickney and Brown, 1999; Dechow and Ge, 2006)
。
但因營運資金管理之效應無法反應於同期營業收入，恐使營運資金管理相關之應計
數，被
Jones
模型不當地列為裁決性應計數，導致衡量盈餘管理程度時產生偏誤。準
此，本研究預期營運資金管理程度與裁決性應計數之估計偏誤有正相關，亦即，向上
（下）營運資金管理之公司傾向於高（低）估裁決性應計數。為測試此種潛在誤判情
形，本研究形成假說一：
假說一：公司營運資金管理程度越大，裁決性應計數之估計偏誤亦越大。
公司為因應成長而有資金需求時，可能選擇以發行權益證券方式融資，且將資金
用於擴增存貨、資本支出及併購
(Kim and Weisbach, 2008)
；而成長中公司，會經由應
收帳款及存貨等項目增加流動性營運資產，且其增加速度高於流動性營運負債
(Bushman, Smith, and Zhang, 2011)
。因此，公司進行營運資金投資時，會有較多之正
向應計數。過去文獻指出，公司以發行權益證券進行融資時，具有向上盈餘管理意圖
（李春安、賴藝文與蕭小芬，
2009
；
Teoh, Welch, and Wong, 1998a; Teoh et al., 1998b;
Kim and Park, 2005
）。但該等文獻主要以裁決性應計數衡量盈餘管理程度，並未考量
公司可能同時進行營運資金投資而導致應計數增加。例如：
Teoh et al. (1998a)
發現初
次公開發行公司存在向上盈餘管理動機之結果，受到
Ball and Shivakumar (2008)
質疑，
認為該研究並未考慮公司初次公開發行取得之資金亦可能用於營運資金投資，使得公
司應計項目大幅成長。類似地，現金增資公司亦會擴充營運資金
(Kim and Weisbach,