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營運資金管理與裁決性應計數之估計
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壹、緒論
盈餘品質、盈餘管理相關之議題，一向是學術研究焦點。盈餘管理行為中，應計
數之裁量調整具有操作成本低且不易為外界辨識之特性，故成為管理階層達到盈餘目
標之重要工具。然而，實證研究須藉由估計模型決定「裁決性應計數」，其研究結果
是否可靠，取決於估計模型能否「可靠地」區分裁決性應計數。此類模型，自
Jones
(1991)
採用迴歸方式估計以來，經歷
Dechow, Sloan, and Sweeney (1995)
及
Kothari,
Leone, and Wasley (2005)
等之修改，其主要架構仍不脫以營業收入成長及固定資產估
計應計數之正常值。但公司因應營運環境變化而調整營運資金，亦會使應計數受到改
變，惟此影響未必能藉由營業收入變動而推測
(Stickney and Brown, 1999; Collins,
Pungaliya, and Vijh, 2011)
。因此，以營業收入成長所估計之應計數，恐無法將公司因
營運資金管理產生之應計數列為非裁決性應計數，導致裁決性應計數之估計產生偏誤
(Ball and Shivakumar, 2008)
。
前述裁決性應計數之估計偏誤，其方向亦與營運資金之增減有關。首先，公司因
應成長所擴充之投資，除固定資產外，尚包含營運資金
(Fairfield, Whisenant, and Yohn,
2003a, 2003b)
。
Ball and Shivakumar (2008)
之研究則發現公司在初次公開發行年度，因
投資應收款帳、存貨及其他非現金之流動資產，而有明顯為正之流動應計數。另一方
面，當公司面臨衰退，較無投資營運資金之需求，甚至可能減少營運資金。例如：
Dechow and Ge (2006)
指出，當公司退出產業、減少資產及縮減規模時，較會產生負
向之應計數。此外，為達到價值之極大化，公司亦會適時地調整營運資金
(Deloof,
2003; Lazaridis and Tryfonidis, 2006)
。準此，公司因應營運活動而調整營運資金，從而
導致應計數之變動，並非刻意干預財務報導過程之行為。然而，
Jones
模型無法控制
此種效果，因而可能產生誤判情形。
本研究探討營運資金調整對採用
Jones
模型估計裁決性應計數之影響，除理論模
型測試外，分別再以現金增資公司、彌補虧損減資公司為對象，分析估計偏誤在實證
推論可能產生之後果。首先，過去文獻指出現金增資公司為降低資金成本，會藉由應
計數之操弄以虛增盈餘，使得現金增資當年度有明顯正向之裁決性應計數
(Teoh,
Welch, and Wong, 1998b; Kim and Park, 2005)
。然而，公司通常基於營運成長而進行現
金增資
(Kim and Weisbach, 2008)
，該等公司也會同時擴充營運資金；此時，若擴充營
運資金之效益未同時反應於營業收入，則
Jones
模型可能高估裁決性應計數，使得實
證結果錯誤地推論現金增資公司向上操縱盈餘。其次，公司有鉅額虧損時，可能選擇
以減資方式將公司股東權益之累計虧損沖銷，俾改善財務結構、吸引資金與招收新經
營團隊（施念恕，
2009
）；而新經營團隊為獲得未來較佳之績效，可能採取向下盈餘
管理
(Pourciau, 1993)
。惟彌補虧損之減資公司在追求存續、改善營運之過程中，通常
也會涉及業務重整與縮減效益低落之營運資金；此時，若縮減營運資金之效應未同時