97 NTU Management Review Vol. 31 No. 3 Dec. 2021 報酬率、成交量、流通在外股數、三大法人持股比率、淨值市價比、每股盈餘、週 轉率、無風險利率、市場溢酬、規模溢酬、淨值市價比溢酬、動能因子等資訊。(3) 估計投資人情緒的相關變數。在景氣狀態部分，除了從行政院經建會取得景氣對策 信號資料之外，也從國發會取得景氣循環高峰、谷底轉折點的時間。另外，本研究 使用2007 至2015 年的樂透資料，主要透過臺灣彩券公司網站取得樂透種類、每期 總獎金、開獎日期、中獎人數15。 二、研究方法 （一）樂透股定義 Kumar (2009) 認為賭博偏好者會購買能以小博大、一夕致富的樂透股，亦即低 價、高獨特性偏態與高獨特性波動股票16，因此本文以這三個變數捕捉樂透股特性， 並參考Kumar et al. (2016) 作法定義變數。低價部分以上個月底收盤價衡量個股價 格(Price)，獨特性偏態(IdioSkew) 則以Harvey and Siddique (2000) 二因子模型所得 殘差的三階動差估計，亦即每個月初利用個股最近一年日報酬估計下列迴歸式： ri,t ‒ rf,t = αi + β1,i (rm,t ‒ rf,t) + β2,i (rm,t ‒ rf,t) 2 + ε i,t， (1) 其中，ri,t 代表i 股票在t 交易日的報酬率，rm,t 代表t 交易日的大盤報酬率，而 殘差的三階動差即為獨特性偏態17。另外每個月初利用個股最近一年的日報酬估計 四因子模型，所得殘差的標準差即為獨特性波動(IdioVol)。 接著每個月初利用上述三個變數建構樂透指數(LIDX) (Kumar et al., 2016)，目 的是以連續變數表達個股具備樂透特徵程度，該指數愈高代表個股愈像樂透，愈能 吸引喜愛投機與賭博交易的投資人。茲將建構過程說明如下：首先每個月初將所有 股票依照個股價格，由大到小排序等分20 組並給予群組編號，第20 個群組包含股 價最低的股票，每支個股則按照所屬群組編號而得到價格群組分數。另外，每個月 初依照獨特性偏態，將個股由小到大排序等分20 組並給予群組編號，第20 個群組 15 臺灣政府從2002 年開始發行樂透型彩券，由台北富邦銀行委託樂彩公司發行。自2007 年起 經營權由台北富邦銀行改為中國信託，受託發行機構則改為臺灣彩券公司。受限過去由樂彩 公司發行的樂透資料無法完整取得，因此本研究僅使用2007至2015年的樂透資料。 16 Kumar (2009) 指出低價讓賭博活動成本較低，高報酬偏態代表有極低機會獲得極高報酬，若 個股具有高報酬波動意謂股價容易大漲大跌，這會膨脹投資人對於獲得極高報酬的認知。 17 為求結果穩健，我們也利用個股最近一年日報酬估計四因子模型，所得殘差的三階動差作為 獨特性偏態，同樣獲得與內文相似結果。
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