96 The Study of Gambling Preference, Trading Pattern and Excess Comovement in Lottery-Like Stock Returns 參考價的研究論點建立在定錨與調整機制 (Anchoring and Adjustment)，亦即定錨偏 誤 (Tversky and Kahneman, 1974)，也就是在複雜、高度不確定下，人們容易仰賴熟 悉的參考值並作為定錨點進行估計，再逐步調整至最終估計值，但可能因為調整不 足而產生判斷誤差。近期文獻指出定錨偏誤會影響樂透偏好 (Blau et al., 2020; Byun et al., 2020)13，受定錨偏誤影響，投資人無法正確評估資產的預期報酬分配，若52 週高點成為推斷股票合理價值常見參考點，當股價接近52 週高點，投資人會主觀 認定股價上漲超過參考點之機率不大，傾向截斷報酬分配的右尾部分，因此機率幻 覺受到抑制，降低樂透偏好而減輕過度定價問題。相反地，當股價遠低於52 週高 點，投資人預期未來股價上漲空間大，主觀認定未來實現極高收益機率較高，機率 幻覺被強化而過度偏好樂透股，樂透異常現象將更顯著。雖然當個股價格遠低於52 週高點時，個股層次賭博氛圍會增加，但每支個股出現股價遠低於52 週高點之時 間點並不一樣，使得散戶一起改變樂透股需求可能性不大，因此本研究預期樂透股 超額報酬共變不受影響，並提出假說如下： 假說7：當股價遠低於52週高點時，不會影響樂透股超額報酬共變。 參、研究設計 一、樣本選取與資料來源 本文之研究目的是探討賭博偏好如何影響樂透股超額報酬共變，並透過逐筆委 託資料計算投資人交易型態來剖析此議題，由於能取得完整委託資料的期間為2003 年3 月1 日至2015 年12 月31 日，故設定上述時間為本文研究期間，並以臺灣證 交所掛牌上市公司的普通股為研究對象14。我們透過臺灣證交所取得逐筆委託紀錄， 委託資料包含每筆委託單的委託時間、證券代碼、委託價格、委託股數、委託方向 與投資人類別。我們也利用台灣經濟新報資料庫(Taiwan Economic Journal; TEJ) 取 得下列的資料：(1) 個股分時揭示檔，包含每一盤撮合後的成交價、成交張數、未 成交委託單中最佳五檔的價量資訊。(2) 個股一般性交易資料，包括每日的市值、 13 文獻指出各領域的決策也會受到定錨偏誤影響，如IPO折價 (Ljungqvist and Wilhelm, 2005)、 專家對經濟成長的預測 (Campbell and Sharpe, 2009)、分析師盈餘預測與調整推薦評等 (Cen, Hilary, and Wei, 2013; Li, Lin, and Lin, 2021)、內線交易 (Lee and Piqueira, 2019) 等事件。例如， Li et al. (2021)。指出52 週高點經常被視為價格心理關卡，當股價靠近52 週高點，有限關注 度分析師可能相信未來上漲空間不大而傾向調降投資評等，當個股資訊不確定性高時，如小 型股、較少分析師研究、高的特有風險、成立時間較短、應計項目較高等個股，因為不易評價， 造成分析師評估投資潛力必須投入較多關注度，為求省時省力而更依賴52週高點。 14 由於本研究僅能取得上市公司的逐筆委託資料，因此研究樣本未納入上櫃普通股。
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