119 NTU Management Review Vol. 31 No. 3 Dec. 2021 解釋變數 LOTTERY_BETA 模式1 PRICE_BETA 模式2 SKEW_BETA 模式3 VOL_BETA 模式4 β1 VOL×LOT -0.243*** β2 VOL×LOT 0.335*** β3 VOL×LOT 0.008 β4 VOL×LOT 0.613*** S 0.065*** 0.076*** 0.012 -0.036** LOT×S -0.143** -0.147** -0.107 0.078** β1 LOT×LOT×S -0.068 β2 LOT×LOT×S 0.056 β3 LOT×LOT×S -0.049 β4 LOT×LOT×S 0.528*** β1 PRICE×LOT×S -0.207** β2 PRICE×LOT×S -0.131 β3 PRICE×LOT×S 0.359*** β4 PRICE×LOT×S 0.442*** β1 SKEW×LOT×S -0.045 β2 SKEW×LOT×S 0.038 β3 SKEW×LOT×S 0.092 β4 SKEW×LOT×S 0.334*** β1 VOL×LOT×S -0.034 β2 VOL×LOT×S -0.009 β3 VOL×LOT×S -0.143*** β4 VOL×LOT×S 0.108** 控制變數 YES YES YES YES 調整後 R2 0.036 0.044 0.024 0.071 註： 本表呈現市場情緒如何改變各類投資人買賣超共變對超額報酬共變的影響。採用主成份分析法將 情緒代理變數的共同解釋變異量合成一個情緒指標，將每個月市場情緒指標排序等分兩群，並且 進行下列的OLS迴歸分析： 4 4 1 , , , , , , , , 1 1 1 4 , , , , , , , 1 ( ) ( )+ ( ) LOT LOT i,m i m k k i m k k i m i m m k k LOT k i m m k k i m i m m i m i m k LOTTERY_BETA LOT LOT S LOT S LOT S Controls e α λ γ β ϕ β τ η ν β δ = = = = + + + × + ∑ ∑ + × × × + + ∑ ， 其中，Sm 為市場情緒虛擬變數，當第m個月為高市場情緒，則Sm = 1，否則為0。我們也 仿照上述作法，探討不同市場情緒下買賣超共變對低價股超額報酬共變的影響是否不同，將方程 式的依變數以低價股貝它 (PRICE_BETA) 取代，並以βPRICE k,i,m 取代自變數的β LOT k,i,m，至於高偏態股與 高波動股超額報酬共變則依此類推。*、**、*** 分別表示在顯著水準10%、5%與1%下達到統 計上的顯著。
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