101 NTU Management Review Vol. 31 No. 3 Dec. 2021 (4) 其中，LOTTERY_BETAi,m 代表第m個月i 個股的樂透股貝它，亦即i 個股與整 體樂透股的超額報酬共變；LOTi,m 為虛擬變數，若i 個股在第m個月屬於樂透股， 則LOTi,m = 1，否則為0 ；β LOT k,i,m代表第m個月k投資人對i個股的買賣超共變，k = 1, 2, 3, 4，分別代表外資、投信、一般法人、散戶。迴歸係數γk 衡量k 投資人買賣超共變 對超額報酬共變的直接影響，ψk 則衡量當個股屬於樂透股，k 投資人買賣超共變是 否對超額報酬共變產生額外影響。本研究預期比起法人，有些散戶有較強賭博偏好 而傾向將交易活動集中在樂透股（如Gao and Lin, 2015; Kumar, 2009），比較會對 多個樂透股一起買賣超，造成樂透股彼此報酬連動更加明顯，因此若樂透股報酬共 變與賭博情緒改變有關，預期在迴歸係數ψk 當中，ψ4 不僅顯著為正而且數值最大。 在控制變數部分，加入個股最近一個月交易特性，包含報酬率(RETURNi,m-1)、股票 周轉率(TURNOVERi,m-1)、市值取自然對數(LNVALUEi,m-1)、平均市價帳面比(MB_ RATIOi,m-1)、平均散戶委託比率(RATEi,m-1)、最近一季的EPS (EPSi,m-1)、非流動性指 標(ILLIQi,m-1) 與個股報酬波動度(VOLi,m-1)，非流動性指標(ILLIQi,m-1) 的定義為上個 月個股日報酬絕對值占個股成交金額比重的平均值，而報酬波動度(VOLi,m-1) 則定義 為上個月個股日報酬的標準差。本文也放入最近一個月的市場狀況，包含市場深度 (DEPTHm-1) 其定義為上個月大盤報酬率絕對值占大盤成交金額（單位百萬元）的 比重，以及市場報酬波動度(MKTVOLm-1) 其定義為上個月大盤日報酬的標準差。我 們也加入12 個時間趨勢變數(Y1,m~ Y12,m)，以2003 年為比較基準，若第m個月屬於 2004 (2005) 年則Y1,m = 1 (Y2,m = 1)，否則為0，其餘依此類推，最後依照台灣經濟新 報資料庫（TEJ）作法將所有上市公司分成32 類產業，並設立虛擬變數控制產業 效果。 此外也仿照上述作法，探討各類投資人交易活動對低價股超額報酬共變的相對 重要性，將方程式 (4) 的依變數以低價股貝它(PRICE_BETA) 取代，並以βPRICE k,i,m 取代 自變數的βLOT k,i,m，至於交易活動對高偏態股（高波動股）超額報酬共變的相對重要性， 則依此類推。 ，
RkJQdWJsaXNoZXIy ODg3MDU=