102 The Study of Gambling Preference, Trading Pattern and Excess Comovement in Lottery-Like Stock Returns 肆、實證結果分析 一、敘述統計 主要變數的敘述統計呈現在表1 的Panel A。由Panel A可以知道，本研究每個 月針對每一檔股票估計超額報酬共變程度，樣本包含113,549 筆混合時間與公司的 觀察值 (Stock-month Level)，總共涵蓋971 支個股。在超額報酬共變方面，樂透股 貝它(LOTTERY_BETA) 的平均數為0.315，代表平均而言個股與整體樂透股彼此報 酬具有相關，但連動程度差異頗大，因為第10 個百分位數為-3.055，第90 個百分 位數高達3.850，而且標準差為3.174。針對3 個樂透股特徵衡量的超額報酬共變亦 獲得相似結果，低價股、高偏態股、高波動股超額報酬共變(PRICE_BETA、SKEW_ BETA、VOL_BETA) 的平均數分別為0.183、0.362、0.281，而標準差數值也偏高。 另外相較於法人，散戶對具備樂透特徵股票的交易決策相關程度較高；以高偏態股 為例，散戶買賣超共變(β4 SKEW) 的平均數為0.325，其次是外資 (β 1 SKEW) 與一般法人 (β3 SKEW)（平均數分別為0.286、0.069），最低則是投信(β 2 SKEW) 之平均數0.035。 表1 的Panel B呈現主要變數的相關係數。由Panel B可以得知，4 個超額報酬 表1 敘述統計 Panel A：敘述統計 百分位數 變數 平均數 標準差 10th 25th 50th 75th 90th 樣本數 LIDX 0.500 0.173 0.263 0.386 0.509 0.632 0.719 113549 LOTTERY_BETA 0.315 3.174 -3.055 -1.287 0.182 1.806 3.850 113549 PRICE_BETA 0.183 3.995 -3.270 -1.420 0.141 1.699 3.650 113549 SKEW_BETA 0.362 4.116 -3.617 -1.416 0.361 2.157 4.401 113549 VOL_BETA 0.281 2.433 -2.063 -0.879 0.138 1.343 2.845 113549 β1 LOT 0.286 0.389 -0.168 0.000 0.275 0.554 0.783 113549 β2 LOT 0.029 1.710 -0.249 -0.038 0.000 0.114 0.326 113549 β3 LOT 0.059 0.299 -0.301 -0.127 0.051 0.248 0.425 113549
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