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臺大管理論叢
第
26
卷第
3
期
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率的敏感性與漲跌波動性明顯較間接融資之銀行業為大，遂導致
∂R
L
it
/∂V
t
≤ ∂R
B
it
/∂V
t
≤
∂T
it
/∂V
t
。根據上述文獻，企業之銀行借款與銀行往來關係較直接金融管道更有助於舒
緩流動性危機或營運資金不足之財務風險，據此，假設企業具緊密的銀行往來關係僅
需預備較低的營運資金比率
W
L
it
(·)
，故
W
L
it
與
H
it
呈反向關係，即
W
L
it
≡
W
L
it
(H
it
)
，且
∂W
L
it
/∂H
it
≤ 0
。無疑地，權益工具的使用終將因在外流通股數過多而稀釋企業的盈餘，
遂產生稀釋效果。最後，企業借款人
i
於第
t
期面對之稅率與折現因子分別為
τ
it
與
β
–t
it
。
根據上述模型設定，企業
i (i = 1,..., Z)
之跨期
(t = 1,..., T)
極大化問題應是：如何
在資金來源（即
L
it
+ B
it
+ S
it
）大於等於資金用途（即下述模型之第一條限制式的右邊
總和）的資金限制下，極大化其跨期折現後之稅後報酬率
π
i
，以決定最佳之跨期銀行
往來關係、直接與間接融資規模、生產與投資規模。具體而言，企業主
i
將
(1)
上述方程組
(1)
之
Lagrangian maximization equation £
應為
(2)
對
Lagrange £
取
N
it
、
K
it
、
L
it
、
B
it
、
S
it
、
H
it
與
λ
it
之一階微分，並使之為零，詳如
下述
(3.1)
至
(3.7)
式所示，則可同時找出
(1)
式各內生變數之最佳解：
Subject to