129 NTU Management Review Vol. 31 No. 3 Dec. 2021 , = + 1 , +∑ 4 =1 , , + ( , , × , ) 4 =1 + 1 , + ( , × , )+ ( , , × , × , ) 4 =1 + , + , ∑ ∑ ， 其中，若i 個股在第m個月宣告財報，則EAi,m = 1，否則為0。我們也仿照上述作法，探討 財報宣告月份如何改變買賣超共變對低價股超額報酬共變的影響，將方程式的依變數以低價股貝 它 (PRICE_BETA) 取代，並以βPRICE k,i,m 取代自變數的β LOT k,i,m，至於高偏態股與高波動股超額報酬共變 則依此類推。*、**、*** 分別表示在顯著水準10%、5%與1%下達到統計上的顯著。 2. 52週高點的錨定偏誤 根據相關文獻做法（如George and Hwang, 2004; Bhootra and Hur, 2013），本研 究定義52 週高點為個股在過去52 週的最高價格，每個月月底針對個股計算52 週 高點比率 (GH)，定義為GHi,m = CPi,m/ 52HPi,m，其中，CPi,m 代表股票i 在第m月的 收盤價，52HPi,m 代表股票i 在第m月的52 週高點，GHi,m 代表股票i 在第m月的 52 週高點比率，此比率最大值為1，GH表示個股近期股價靠近52 週高點的程度， 數值愈大意謂股價愈接近52 週高點。為了解個股價格與52 週高點的距離不同時， 散戶交易活動與樂透股超額報酬共變的關係是否改變，本研究每個月依照個股GH 排序等分兩群，設立Ai,m 為虛擬變數，若i 個股在第m個月屬於GH最低的群組， 則Ai,m = 1，否則為0，並且以Ai,m 取代方程式 (8) 的Sm。雖然個股價格遠低於52週 高點時，錨定偏誤會強化機率幻覺而提高個股層次的賭博氛圍，但每支個股出現價 格遠低於52 週高點的時點並不相同，因此不會強化散戶交易行為對樂透股報酬共 變的影響，預期在方程式 (8) 的迴歸係數νk 當中，ν4 不會顯著異於0。我們將定錨 偏誤的迴歸結果呈現在表12。由表12 可以觀察到，散戶買賣超共變、樂透股虛擬 變數與定錨偏誤變數的交叉相乘項係數界於-0.266~0.133，只有1個係數顯著為負， 至於其他法人的交叉相乘項，也大多未達統計顯著，因此假說7獲得支持。 表12 52週高點錨定偏誤對超額報酬共變的影響 解釋變數 LOTTERY_BETA 模式1 PRICE_BETA 模式2 SKEW_BETA 模式3 VOL_BETA 模式4 截距項 -0.649*** -0.127 0.000 -0.226* LOT 0.625*** 0.826*** 0.837*** 0.626*** β1 LOT 0.046 β2 LOT 0.141***
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