49 NTU Management Review Vol. 31 No. 2 Aug. 2021 是會隨利率變動而變動，而此時少了債券價值的變動來抵銷，所以業主權益報酬率 的變動加大。另，為何業主權益的報酬率反而比較低呢(1.8% vs. 4.79%) ？因為在 AC下，債券的價值不會變動，無法使業主權益產生報酬，而此情況下業主權益會 變動係因準備金重新評價。而由於評價利率會緩慢地上升，準備金的價值經過三年 會略微下降，導致業主權益會略微增加（僅有1.8%的報酬率）。最後，此狀況下 的破產機率(1.98%) 較先前的0.03%高亦屬合理，畢竟少了資產價值的變動抵銷負 債價值的變動37。 值得再強調一次的是，在這樣的分類選擇下（債券全部放AC），壽險公司業 主權益的變動率與破產機率會比選擇FVOCI 時大，係因負債面因利率所帶來的變 動，沒有被投資面的變動所抵銷。當債券的評價是採用FVTPL或FVOCI 時，利率 的上升或下降會導致資產與負債同向地貶損或增值，此亦符合利率風險管理或資產 負債管理的基本原理。當負債面適用FVOCI 的原則評價、資產面卻選擇AC時， 自然會造成比資產面選擇FVTPL或FVOCI 時更大的資產負債表上的變動。 表5 的行(4) 顯示當A壽險公司將資金全數投資於股票、且評價均採用FVTPL 時，其第三年的淨利平均逾12 億元，其標準差逾72 億元，皆比全數投資於債券且 評價均採用FVTPL時高。此結果的合理性來自於股票相對於債券的報酬與風險都 比較高。針對σ（業主權益報酬率）看，由於股票的變動和利率連動不高，故股票的風險無 法和準備金變動的風險產生抵銷的效果，也因而產生高達47.3%的σ（業主權益報酬率）。 而將股票分類到FVOCI 只會使損益表的結果產生差別（淨利變為0），資產負債表 則不受影響。表5的行(5) 的確也如此呈現。 （四）最適資產配置模擬 追求最適決策的第一步是設定目標函數。本研究假設A壽險公司重視的項目包 括當期淨利、當期淨利的波動、業主權益報酬率，及業主權益報酬率的波動38。前 37 我們還可以用另個角度來說明表5 結果的合理性。首先對比行(1) 與行(2)：全數投資於債券 但分類為FVTPL與FVOCI 的差異。後者不反應債券價格的變動於淨收益，因此淨收益僅反 映債券的攤銷且標準差應為0。另一方面，不管是分類為FVTPL或FVOCI，債券價格的變化 都會反應於業主權益，進而反應出破產的機率。於行(3) 的前兩列中，AC攤銷數計入淨收益 之項目，但金額不大，且收益的波動為0。那AC的第三至五列為什麼有數字？是因為債券價 格的變動雖然都不會反應於財報，但負債面準備金的公允價值會變動，所以1.8%的獲利是來 自於準備金因為利率逐年從2%要趨近4.2%的UFR而可以陸續減提的結果。而比較高的業 主權益報酬率標準差(44.53% vs. 13.22%) 及破產機率(1.98% vs. 0.03%) 則是因為負債面的變 動沒有資產面的變動來抵銷所致。 38 我們沒有把破產機率放進目標函數是因為破產機率很低，造成解空間很平緩，很容易只找到 局部最佳解。此外，對每個求最佳解的問題，我們都已透過隨機產生14 個起始值來降低只找 到局部最佳解的機會。
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