不對稱訊息與外部融資契約選擇─企業舉債之研究

Abstract

本文之目的在探討兩項與債務契約有關的問題：沒有租稅津貼的情況下，企業為何舉債？債權人為何對企業經營沒有控制權？藉著不對稱資訊下的契約選擇理論，文中以簡單的模型解釋了這些普遍的現象，企業如需對外籌資以營運，而投資人不瞭解企業主之管理能力，本文證明了舉債優於發行股票，若企業主欲保持經營控制權，發行股票將顯示出自己管理能力較差，未免投資人不願投資，惟有舉債，如果經營控制權可以商議，則債券與股票將共同存在於市場中。此時管理能力較強的企業主將發行債券，但自行保持經營控制權；管理能力較差的，將發行股票並讓出經營權，但可享有較佳的報酬。從模型中可引申如下推論：股權較集中的企業通常有較高的負債比例；而企業合併若有經營者更換的現象，亦將提高負債比例。這些推論與一些實證研究結果，頗相符合。