基金管理費之評價模式

Abstract

合理管理費應收取多少，方能降低代理人問題，一直為誘因契約（incentive contract）文 獻所探討之議題。早期誘因契約模型是採用Margrabe（1978）資產交換選擇權定價模型， 評價相對績效（relative performance）誘因契約，然而於該模型中，當盯價錯誤標準差越 大時，資產交換選擇權的價格亦越大，也就是管理費越高，此會造成基金經理人有可能 恣意地（discretionary）提高投資組合的風險，以獲得更高的管理費，產生嚴重的德危機 （moral hazard）問題。Kritzman and Rich（1998）針對相對績效下誘因契約的缺失，提 出雙重績效限制，減低代理問題的嚴重程度。但事實上，Kritzman and Rich（1998）一文 對於降低代理人問題之效果非常有限，此外這些既有之誘因契約，均無法保障投資者之 最低資產價值，值此之故，本研究擬設計一最低資產保障之管理費收費準則，於此準則 下，不僅能考量到經理人的努力程度，同時亦能大幅降低道德危機之代理問題。同時本 研究亦輔以數值模擬的方法，檢視一些重要參數變動對本模型所設計之管理費的影響， 並與既有模型進行比較與分析。