124 The Study of Gambling Preference, Trading Pattern and Excess Comovement in Lottery-Like Stock Returns 的Sm。若新年期間會強化人們的風險愛好程度，使得賭博動機者（尤其是散戶） 一起增加樂透股需求，造成樂透股超額報酬共變更明顯，預期在方程式 (8) 的迴歸 係數νk 當中，ν4 不僅顯著為正且數值最大。我們將農曆春節的迴歸結果呈現在表 10。由表10 可以看到，只有散戶買賣超共變、樂透股虛擬變數與農曆新年變數的 交叉相乘項係數大多顯著為正，而其他法人的結果大多沒有達到統計顯著。因為散 戶的交叉相乘項係數界於-0.498~0.772，只有1 個係數沒有顯著為正，外資則是界 於-0.036~0.516，但沒有超過一半的係數顯著大於0，投信與一般法人亦是如此。這 意謂農曆新年會強化散戶交易行為對樂透股超額報酬共變的影響，因此假說5 獲得 支持。 總而言之，當整體市場投機或賭博氛圍提高（如股票市場情緒樂觀、景氣擴張、 對樂透關注度低、農曆新年期間），使得散戶一起提高樂透股需求，導致樂透股超 額報酬共變更明顯，因此，條件分析結果進一步支持樂透股超額報酬共變與賭博情 緒密切相關。 表10 農曆新年效應對超額報酬共變的影響 解釋變數 LOTTERY_BETA 模式1 PRICE_BETA 模式2 SKEW_BETA 模式3 VOL_BETA 模式4 截距項 -0.507*** -0.181 0.144 -1.048*** LOT 0.940*** 1.229*** 0.980*** 0.762*** β1 LOT 0.057* β2 LOT 0.235*** β3 LOT 0.063 β4 LOT 0.553*** β1 PRICE 0.076** β2 PRICE 0.107** β3 PRICE -0.038 β4 PRICE 0.711*** β1 SKEW 0.194*** β2 SKEW 0.216*** β3 SKEW 0.033 β4 SKEW 0.518*** β1 VOL 0.050** β2 VOL 0.201*** β3 VOL 0.143***
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