臺大管理論叢 NTU Management Review VOL.30 NO.1

CEO Pay Cuts, Corporate Governance and Family Business 88 根據表 9 結果顯示，不論家族企業專業經理人還是家族成員總經理在減薪後， 與會計指標衡量之績效回升有顯著正向關係（家族企業專業經理人， 1.037 ， p < 0.1 ； 家族成員總經理， 0.870 ， p < 0.05 ），並且進一步使用 Chow test ，檢測兩組數據下 之線性迴歸係數是否相等，以驗證其結構性變化是否存在。結果顯示，兩組樣本之 間存有顯著的差異性，家族企業專業經理人在被減薪後，績效改善的幅度相對於家 族成員總經理是較大。 Lausten (2002) 發現家族企業，其總經理比較不容易因為績效 不佳而被更換。 Tsai, Hung, Kuo, and Kuo (2006) 以台灣上市公司為研究對象，也認 為家族企業的總經理發生異動的可能性顯著較低，且異動後對經營績效產生負向影 響。 Gomez-Mejia et al. (2001) 認為家族企業基於私人情感面的因素，即使經營績效 不好，家族成員總經理也較無被解雇的危機，而非家族成員之專業經理人所面臨之 個人就業風險 (Employment Risk) 較高，可能基於短期投資績效不佳而被解雇。綜 言之，當家族企業專業經理人於績效不佳被減薪後，相對於家族成員總經理，想要 令次期績效回升的念頭會更加強烈與努力。符合本文研究結果，總經理個人被減薪 後，績效將會回復的情況下，家族企業專業經理人的績效會優於家族成員總經理， 支持本文假說六。改以市場基礎衡量績效則無獲得相關支持。 四、敏感性測試 首先，檢測減薪幅度 16 是否會影響本文前述議題之結果。實證顯示，前期會計 績效不佳的總經理其個人將被減薪，且減薪比率可能高達 25% ；市場績效則只在減 薪比例為 15% 具顯著性。而且績效差就會被減薪的效應在家族企業中，不論該總經 理是來自家族成員或聘用專業經理人都適用。當公司治理機制減薪達 15% 或 25% 時，機構投資人持股比率則不具顯著性。而在獨立董事比例這項變數上，則有獲得 統計顯著性的支持。即獨立董事佔董事會比重越多，會使總經理被減薪的可能性越 高。此外，績效指標被廣泛運用於高階主管薪酬契約中，會計績效指標包括股東權 益報酬率、資產報酬率及每股盈餘等，而市場績效指標則有 Tobin ’ s Q 及股票報酬 率。而績效衡量指標的敏感性 (Sensitivity) 與精確性 (Precision) 會影響市場指標與會 計指標對高階主管薪酬的相對權數（ Banker and Datar, 1989; 洪玉舜與王泰昌， 2005 ）。故改以每股盈餘與 Tobin ’ s Q 檢測模型二。實證發現，當總經理個人被減薪 後，以會計基礎衡量之次期績效將會獲得改善，其中家族企業專業經理人樣本群在 前項關聯性中具有統計上的顯著性，而家族成員總經理，於減薪之後，會計基礎衡 量的績效雖有回升但未得顯著性的支持，顯示更換績效指標後，家族企業專業經理 16 詳見表 2 變數定義。