臺大管理論叢 NTU Management Review VOL.30 NO.1

The Winners and Losers in Taiwan’s Warrants Market 176 Panel C 不同持有期間之平均累積淨買賣量 持有期／ 類型 累積淨買賣量（百萬股） t 值 買方 賣方 買－賣 買方 賣方 買－賣 1 日 散戶 414 337 76.6 53.0*** 53.3*** 14.8*** 券商 340 416 -75.5 53.2*** 52.9*** -14.4*** 5 日 散戶 661 461 200 52.3*** 54.6*** 23.9*** 券商 464 662 -199 54.6*** 52.2*** -23.7*** 10 日 散戶 876 547 329 52.5*** 54.7*** 28.6*** 券商 550 878 -328 54.6*** 52.5*** -28.5*** 20 日 散戶 1,175 674 501 52.1*** 54.6*** 30.1*** 券商 677 1,177 -500 54.6*** 52.1*** -30.0*** 40 日 散戶 1,501 870 631 51.4*** 56.6*** 29.0*** 券商 874 1,503 -630 56.7*** 51.5*** -29.0*** 註：本表呈現台灣權證市場之散戶與券商於不同持有期間之損益金額、報酬率及累積淨買賣量的均數 及其檢定。表中數值是由台灣權證市場在 2013/1/1 至 2014/12/31 期間之日內交易資料計算而得。 Panel A 呈現散戶與券商在不同持有期間之損益金額均數及其檢定；損益金額是依式 (7) 至 (9) 計 算買進／賣出／淨買賣之投資組合持有 1 日、 5 日、 10 日、 20 日及 40 日之損益。 Panel B 呈現 散戶與券商在不同持有期間之報酬率均數及其檢定，報酬率是依式 (10) 至 (12) 計算買進／賣出 ／淨買賣之投資組合持有 1 日、 5 日、 10 日、 20 日及 40 日之報酬率，其中淨買賣之報酬率是以 投資金額加權計算。 Panel C 則依式 (13) 至 (15) 計算散戶與券商在交易後 1 日、 5 日、 10 日、 20 日及 40 日之累積淨買賣量的均數並進行檢定。 ***, **, * 分別表示在顯著水準為 0.01, 0.05, 0.1 下顯著異於 0 。 18 由 Black-Scholes 的選擇權評價公式可知，權證的價格會隨著時間而遞減。對價平的權證而言， 因其價格多為時間價值，故時間流逝對其價格的影響最大；而當權證越偏向價內或價外時，比 較確定權證是否被履約，時間流逝對其價格影響小。另外，就到期日長的權證而言，時間價值 的流失相對也較小，因此權證剛發行上市時，時間的流逝效應並不大；但就到期日短者，時間 流逝佔價值減損的比重相對較大；然而，極接近到期日時，對越偏離價平之權證而言，履約與 否較為明確，時間價值佔其價格的比重低，此時，時間價值的折損較小。 易後 1 日、 5 日、 10 日、 20 日及 40 日之累積淨買賣量的均數及其檢定。結果顯示 散戶為權證的主要買方，券商為權證的主要賣方。綜合上述結果，權證投資人的損 益與權證時間價值的折損有關：權證買方之散戶的損失隨著持有時間增加而擴大， 而權證賣方之券商的獲利隨著持有時間而增加 18 。