臺大管理論叢 NTU Management Review VOL.30 NO.1

The Winners and Losers in Taiwan’s Warrants Market 172 此外，為衡量各類投資人之買賣行為，我們計算 Δ t 期間內的淨累積買量 及淨累積賣量 ，其定義如式 (13) 與式 (14) 所示。 。 (13) 。 (14) 最後以式 (15) 之淨累積交易量 判斷各投資人是市場之買方或賣方。 。 (15) 於實證分析中，我們將持有期 ( Δ t ) 分別設定為 1, 5, 10, 20, 40 日 12 。此外，為了 探討投資人委託積極度及各種權證特徵對投資人損益的影響，我們將依委託積極度 及權證之價內價外、美式歐式及認購認購售等屬性，分別計算其淨買入及淨賣出之 權證投資組合之損益。由於我們計算損益是根基於多元分散之權證投資組合，故個 別權證之特有風險對投資組合損益影響相對有限，因此各投資組合之間的損益差異 可歸因於投資人委託積極度或不同權證屬性所致。 肆、實證結果分析 本節將先介紹權證市場投資人結構與敘述統計量，接著進行券商及散戶之買賣 損益分析以檢驗實證假說。 在交易次數上，在本文 2013 與 2014 的兩年樣本期間，台灣權證日內交易次數 共 44,680,596 次，交易參與比例最高的為券商（發行商、造市商），交易次數共 23,639,137 次，佔整體樣本 (52.91%) ；散戶（個別投資人）之交易次數共 21,007,120 次，佔 47.02% ；外國機構投資人交易次數為 34,339 次，僅佔 0.08% 。由此可知台 灣權證市場的主要參與者為券商（發行商、造市商）與散戶，此兩類投資人之交易 次數比例高達 99.93% ，因此後續實證將聚焦於散戶與券商兩類投資人的交易。 表 1 呈現攸關變數之敘述統計量。由表 1 可知，台灣權證市場在 2013 與 2014 年樣本期間成交價 (P) 均數為 1.19 元、成交量 (Q) 均數為 41.98 張、成交額 (Amount) 12 為使樣本數一致，以利突顯權證時間價值遞減的特性，在計算報酬率、損益金額與淨累積買賣 數量時，我們剔除到期日小於 40 個交易日的資料。