期貨與選擇權避險效果評估指標

Abstract

期貨與選擇權之起源，主要在於配合經濟社會規避價格風險之需求。期貨合約之避險理論，大多採用Markowitz的投資組合選擇理論所導出。該理論之隱含假設，乃資產報酬率為常態分配，或投資人的效用函數為二次式。事實上避險後資產報酬率分配未必為常態，而投資人的效用函數更鮮為二次式，因此以變異數降低百分比作為避險效果指標未必恰當。尤其當避險工具為選擇權時，更易產生不對稱(asymmetric)之報酬分配，因此平均數─變異數分析，便未必能提供公平的比較基礎。 本文之目的，在於探討當避險後報酬率機率分配並非常態，以及投資人效用函數未知之情況下，如何提供更具一般性之避險效果評估指標，以作為選擇避險策略之參考。所考量之指標包括：報酬率偏態、beta風險、以及就整個分配進行比較之隨機優勢指標(Stochastic dominance)與擴充式吉尼係數指標(Extended mean-Gini coefficient)等。並以1990年11月至1992年10月股價指數期貨及選擇權市場之資料，驗證各策略在本文所建議之各種指標下之相對表現。