94 The Study of Gambling Preference, Trading Pattern and Excess Comovement in Lottery-Like Stock Returns 品8；例如，Gao and Lin (2015) 指出當天樂透獎金達到5 億元時，臺灣散戶交易量 會降低 6-10%左右。因此，本研究預期當樂透出現高額獎金而備受關注時，賭博偏 好者會一起減少樂透股需求，樂透股超額報酬共變因而降低。據此，我們提出下列 假說： 假說4：當樂透出現高額獎金，樂透股超額報酬共變會降低。 Doran, Jiang, and Peterson (2012) 認為基於下列理由新年期間賭博偏好較高。 (1) 投資人（尤其是散戶）傾向在跨年期間重新調整投資組合（如Starks, Yong, and Zheng, 2006），亦即年底賣股票但新的年度開始買入股票，而可能原因如節稅賣壓、 在年底收到退休基金或共同基金年報而調整資產組合、將年終獎金投入股市9。(2) 有些心理學與財務決策的實驗證據顯示，人們在新年期間會展現不同的冒險行為， 當決策問題被框架成多期決策時，傾向改變冒險態度（如Thaler and Johnson, 1990; Coval and Shumway, 2005; Liu, Tsai, Wang, and Zhu, 2010），例如，若在之前的樂透 遊戲獲利，在後續遊戲會變得更冒險，此即私房錢效應，再者人們在內心思考或決 策時習慣帳戶式思考（如Thaler, 1985; Arkes, Hirshleifer, Jiang, and Lim, 2008），若 將新的一年視為新一輪賭博或投資起點，加上年終獎金被視為意外之財（私房錢效 應），因此新年期間會強化風險愛好程度。(3) 很多國家傳統上會以賭博活動迎接 新年，如賽馬或購買投機性股票等，測試新的一年能否好運亨通。Doran et al. (2012) 的實證結果支持上述預期，美國樂透股在元月報酬表現優於非樂透股，但其他月份 績效反而較差，而華人習慣過農曆新年，使得農曆新年期間中國股市對樂透股有超 額需求。因此，本研究預期農曆新年期間會強化風險愛好程度，賭博偏好者會一起 增加樂透股需求，樂透股超額報酬共變更顯著。據此，我們提出下列假說： 8 部分經濟論文認為有些美國人可能將樂透與其他賭博商品視為互補。例如，當各州開始發行 樂透，賭場與賽馬的賭博參與度隨之增加 (Scott and Garen, 1994; Calcagno, Walker, and Jackson, 2010)，家戶對賭博支出也增加，主要與減少非賭博支出有關而不是減少其他賭博商品支出 (Kearney, 2005)，再者不同類型的樂透彼此互補 (Grote and Matheson, 2007)。Chen, Kumar, and Zhang (2020) 指出在某情境下對能產生極高收益但機率低商品的關注度提高時，會誘使人們過 度重視其他相似商品，因此將樂透與樂透股視為互補，該研究以樂透相關的關鍵字搜尋量當作 整體賭博情緒指標，當樂透市場備受關注時，賭博情緒高漲而正向外溢至股市，造成樂透股短 期股價超漲。Kumar et al. (2016) 實證結果也支持上述論點，當美國平均每人樂透購買金額愈高， 樂透股超額報酬共變會更明顯。 9 投資人為了節稅，在年底時出售虧損的持股，並於隔年元月回補，由於賣壓已於12 月出籠， 而股價壓低後易形成買進誘因，造成元月股價上揚。另外，流動性假說 (Liquidity Hypothesis) 認為散戶在年底可獲得大量的流動利潤 (Liquidity Profit)，在隔年元月會將這些流動性資金投資 於股市（小型股），因此小型股在元月有較高報酬（如Ogden, 1990）。
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