133 NTU Management Review Vol. 31 No. 3 Dec. 2021 否則為0；β LOT k,i,y 代表第y 年k 投資人對i 個股的樂透股買賣超共變平均值，k = 1, 2, 3, 4，分別代表外資、投信、一般法人、散戶。由於有些散戶有較強賭博偏好而傾向 將交易活動集中在樂透股，比較會對多個樂透股一起買賣超，若臺灣市場賭博交易 活動愈高之股票，會導致更高研發費用比率，預期在迴歸係數φk 當中，φ4 不僅顯 著為正而且數值最大。 本文也納入以下控制變數。ISi,y 代表i 個股在第y 年法人持股比率；AGEi,y 代表 i 個股在第y 年企業成立年數；LNSALEi,y 代表i 個股在第y 年營業收入取自然對數； DEBTi,y 代表i 個股在第y 年負債比率，定義為總負債占總資產比重；ROAi,y 代表i 個股在第y 年資產報酬率；PBi,y 代表i 個股在第y 年市價淨值比；INTENSITYi,y 代 表i 個股在第y 年每人配備率，定義為固定資產占員工人數比重；LNOI i,y 代表i 個 股在第y 年營業利益取自然對數。我們也加入12 個時間趨勢變數 (Y1~Y12)，以2003 年為比較基準，若第y 年屬於2004 (2005) 年則Y1 = 1 (Y2 = 1)，否則為0，其餘依此 類推，最後也設立虛擬變數控制產業效果。此外也仿照上述作法，探討各類投資人 對低價股買賣超共變與研發支出的關係，以βPRICE k,i,y 取代方程式 (9) 的β LOT k,i,y ，至於各類 投資人對高偏態股（高波動股）買賣超共變與研發支出的關係，則依此類推。本文 將迴歸估計結果呈現在表13。由表13 可知，臺灣股市賭博交易活動不影響研發支 出比率，因為散戶買賣超共變與樂透股變數的交叉相乘項係數，界在2.479~7.284， 只有一個係數顯著為正，其他法人交叉相乘項係數也大多未達統計顯著，此結果與 Chen et al. (2014)、Adhikari and Agrawal (2016) 不一致。 表13 買賣超共變與研發支出比率的迴歸結果 解釋變數 LOTTERY_BETA 模式1 PRICE_BETA 模式2 SKEW_BETA 模式3 VOL_BETA 模式4 截距項 42.848*** 38.187*** 40.693*** 37.167*** LOT -6.069*** -1.422 -4.137** -4.884** β1 LOT -9.371*** β2 LOT 0.243*** β3 LOT 2.456 β4 LOT 3.743 β1 PRICE 0.523 β2 PRICE 5.706 β3 PRICE 0.851 β4 PRICE 0.094 β1 SKEW -8.965*** β2 SKEW 2.031
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