132 The Study of Gambling Preference, Trading Pattern and Excess Comovement in Lottery-Like Stock Returns 綜言之，在財報宣告月份，個股層次賭博氛圍變化較大，而且許多個股會在相 同月份公布財報，導致樂透股超額報酬共變更明顯，但當個股價格遠低於52 週高 點時，則不會強化散戶交易行為對樂透股超額報酬共變的影響。 六、賭博偏好、樂透股買賣超共變與公司決策的關係 相關文獻指出個股賭博活動會影響公司風險承受度，進而影響其執行具賭注特 質的決策意願，如提高研發支出或財報不實。有些研究認為當地主要宗教信仰會影 響地方文化，會對當地居民與企業決策產生系統性規範，例如由於天主教比新教在 禁止賭博活動程度上較寬鬆，以當地天主教與新教徒數目的相對比率 (CPRATIO)， 可間接推論個股賭博活動的熱絡程度，使得CPRATIO與投資人決策、公司決策息 息相關27。Chen, Podolski, Rhee, and Veeraraghavan (2014) 指出總部在高CPRATIO區 域的企業，其股價波動度與研發支出比率較高，但這類企業管理者也容易過度自信， 會投資在不適當研發項目，導致研發費用邊際效益較低。Adhikari and Agrawal (2016) 也指出當企業總部位在賭博文化盛行區域（高CPRATIO）會提高研發支出比率， 並且獲得較佳研發創新成果（專利數、專利引用數）。另外，企業賭博態度也會影 響財報品質，Christensen et al. (2018) 指出來自高CPRATIO區域的企業較可能發生 蓄意財務報導不實事件，尤其是管理者面臨較大財報不實壓力，如財務績效差、公 司進行高風險投資案。 接下來本文將分析臺灣股市賭博交易活動愈高股票，是否提高企業執行具賭注 特質決策意願，包含研發支出與財務報導不實。更明確地說，進行以下OLS迴歸 分析： RDi,y+1 = α + λ1LOTi,y + ∑ 4 k=1 γk β LOT k,i,y + ∑ 4 k=1 φk (β LOT k,i,y × LOTi,y) + δControlsi,y + ei,y， (9) 其中，RDi,y+1 代表i 個股在第y+1 年研發支出比率，定義為研發費用占總資產 比重；將i 個股在第y 年每月樂透指數取平均，每年再將個股依樂透指數排序，樂 透指數最高30%的股票稱為樂透股，若i 個股在第y 年屬於樂透股，則LOTi,y = 1， 27 其他相關文獻如下。Kumar et al. (2011) 指出來自高CPRATIO區域的投資人會不成比例持有過 多樂透股，Schneider and Spalt (2017) 觀察到總部在高CPRATIO區域的企業傾向購併股票像 樂透的目標公司，Schneider and Spalt (2016) 則指出比起獨立企業，集團公司偏好投資能產生 樂透般收益的新事業群，Shu, Sulaeman, and Yeung (2012) 指出來自高CPRATIO區域的基金傾 向高風險投資活動。
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