臺大管理論叢第31卷第3期

123 NTU Management Review Vol. 31 No. 3 Dec. 2021 透事件定義為「樂透頭獎中獎金額是歷年最高、歷年次高或最近一年最高」的事件。將「樂透引 人關注月份」定義為事件發生前20個交易日,並且微調該事件前後月份的起迄時點以確保有足 夠交易天數。進行以下的OLS迴歸分析: 4 4 1 , , , , , , , , 1 1 1 4 , , , , , , , 1 ( ) ( )+ ( )+ LOT LOT JACKPOT i,m i m k k i m k k i m i m m k k JACKPOT LOT JACKPOT k i m m k k i m i m m i m i m k LOTTERY_BETA LOT LOT D LOT D LOT D Controls e α λ γ β ϕ β τ η ν β δ = = = = + + + × + ∑ ∑ + × × × + ∑ , 其中,當第m個月是樂透事件引人關注月份,則Dm JACKPOT = 1,否則為0。我們也仿照上述 作法,探討樂透受關注程度如何改變買賣超共變對低價股超額報酬共變的影響,將方程式的依變 數以低價股貝它 (PRICE_BETA) 取代,並以βPRICE k,i,m 取代自變數的β LOT k,i,m,至於高偏態股與高波動股 超額報酬共變則依此類推。*、**、*** 分別表示在顯著水準10%、5%與1%下達到統計上的顯著。 由表9 可以看到,樂透引人關注事件會減弱散戶交易行為對樂透股超額報酬共 變的影響,因為只有散戶買賣超共變、樂透股虛擬變數與樂透事件變數的交叉相乘 項係數大多顯著為負。例如,散戶的交叉相乘項係數界於-0.559~-0.112,只有1 個 係數沒有顯著為負,外資則是界於-0.098~0.261,但沒有超過一半達到統計顯著, 投信與一般法人亦是如此。為求結果穩健,本研究也參考Chen et al. (2020) 的作法, 以2004~2015 年樂透的Google 關鍵字搜尋量 (SVI) 捕捉樂透市場受關注程度,將 每月異常關鍵字搜尋量 (ASVI) 定義為Log (SVIm)-Log (SVIm-1),其中SVIm 代表第m 個月的樂透關鍵字搜尋量,ASVI 愈大代表樂透受到愈高關注。接著依照每月ASVI 排序等分兩群,若第m個月屬於ASVI 最高群組,則Dm ASVI = 1,否則為0,並且以 Dm ASVI 取代方程式 (8) 的S m,迴歸結果則呈現在附錄4,同樣觀察到只有散戶買賣超 共變、樂透股虛擬變數與ASVI 虛擬變數的交叉相乘項係數大多顯著為負。 上述結果代表臺灣出現高額樂透獎金會降低股票市場賭博氛圍,散戶對不同樂 透股需求會一起減少,樂透股超額報酬共變因而下降,假說4 獲得支持。此結果與 Kumar et al. (2016) 的研究發現不同,因為有些美國人將樂透與樂透股視為互補,因 而Kumar et al. (2016) 觀察到當每人平均購買樂透金額愈高,樂透股超額報酬共變 會增加。 3. 農曆春節效應 考量農曆春節的國曆日期不固定,經常出現在元月中旬至二月中旬,基於每個 月針對個股計算報酬共變的研究設計以及完整捕捉農曆春節效應,採行類似上個小 節的作法,將「農曆春節月份」定義為農曆新年後20 個交易日,並且微調該事件 前後月份的起迄時點以確保有足夠交易天數。本研究進行迴歸分析,比較在農曆 新年期間與其他月份,各類投資人交易行為對超額報酬共變的影響是否不同,當 第m個月是農曆春節月份,則CNYm = 1,否則為0,並且以CNYm 取代方程式 (8)

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