108 The Study of Gambling Preference, Trading Pattern and Excess Comovement in Lottery-Like Stock Returns VOL_BETA 0.262*** 0.065*** 0.274*** 0.262*** 0.262*** 0.446*** 0.382*** Panel C：使用樂透因子 依照樂透指數分群 報酬共變類型 所有股票 群組1 （最低） 2 3 4 群組5 （最高） 5－1 LOTTERY_BETA -0.014** -0.404*** -0.334*** -0.153*** 0.144*** 0.679*** 1.083*** PRICE_BETA -0.113*** -0.221*** -0.333*** -0.276*** -0.060*** 0.326*** 0.547*** SKEW_BETA -0.065*** -0.191*** -0.176*** -0.054*** 0.000 0.095*** 0.285*** VOL_BETA 0.127*** -0.068*** 0.103*** 0.131*** 0.154*** 0.315*** 0.383*** 註： 本表針對樂透股超額報酬共變進行穩健性檢測。將常見風險因子分別以Fama-French三因子模型與五因子模型替代。另外， 樂透因子定義為「做多樂透指數最高30%股票並且做空樂透指數最小30%股票」所形成的報酬率，透過下列迴歸式探討 個股報酬與樂透因子 (FACTOR_IDX) 的相關性： ri,t ‒ rf,t = α + β1FACTOR_IDXt + β2RMRFt + β3SMBt + β4HMLt + β5MOMt + εi,t ， 其中，FACTOR_IDXt 為樂透因子。依循相同方法，分別針對各個樂透股特徵（低價、高偏態、高波動），重新檢視 具備某樂透特徵股票彼此報酬相關性。 分群，隨著該指數增加，各種樂透股超額報酬共變數值愈大。例如，群組1 的樂透 股貝它(LOTTERY_BETA) 為-0.002，到了群組5 則提高為1.142，兩者差距達到統 計顯著。當常見風險因子為Fama-French五因子模型時（參見表3 Panel B），也獲 得相似的結果，這代表本文實證結果不受傳統風險因子的定義影響，依然觀察到不 同樂透股報酬會一起改變而且無法被常見風險因子所解釋。 另外，本文也將迴歸式 (2) 的CHAR_IDXi,t 以樂透因子取代，而樂透因子定義 為「做多樂透指數最高30%股票並且做空樂透指數最小30%股票」所形成的報酬 率，並且透過下列迴歸式探討個股報酬與樂透因子(FACTOR_IDX) 的相關性： ri,t ‒ rf,t = α + β1FACTOR_IDXt + β2RMRFt + β3SMBt + β4HMLt + β5MOMt + εi,t， (7) 其中，FACTOR_IDXt 為樂透因子。我們也依循相同方法，分別針對各個樂透 股特徵（低價、高偏態、高波動），重新檢視具備某樂透特徵股票彼此報酬的相關 性。我們將結果呈現在表3 的Panel C，並且觀察到隨著樂透指數(LIDX) 增加，樂 透股超額報酬共變（迴歸係數β1）愈大。例如，群組1 的樂透股貝它 (LOTTERY_ BETA) 為-0.404，到了群組5則提高為0.679，兩者差距達到統計顯著。這意謂不因 使用樂透因子而改變實證結果，依然觀察到不同樂透股報酬會連動而且無法被傳統 風險因子所解釋。
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