107 NTU Management Review Vol. 31 No. 3 Dec. 2021 作法得到高偏態股貝它 (SKEW_BETA)。5－1代表群組5與群組1的差距。*、**、*** 分別表示在顯著水準10%、5%與 1%下達到統計顯著。 三、樂透股超額報酬共變的穩健性檢測 本文將針對樂透股超額報酬共變進行穩健性檢測。首先將常見風險因子分別以 Fama-French三因子模型與五因子模型替代，而得到以下迴歸式： ri,t ‒ rf,t = α + β1CHARIDXi,t + β2RMRFt + β3SMBt + β4HMLt + εi,t ， (5) ri,t ‒ rf,t = α + β1CHARIDXi,t + β2RMRFt + β3SMBt + β4HMLt + β5RMWt + β6CMAt + εi,t， (6) 其中，RMRFt 為市場因子，SMBt 為規模因子，HMLt 為淨值市價比因子，RMWt 為盈利因子，CMAt 為投資因子。我們將結果分別呈現在表3 的Panel A和 B，由表 3的Panel A可以知道，當使用Fama-French三因子模型作為常見風險因子時，樂透 特徵愈明顯的個股與其他樂透股報酬連動更加強烈，因為將個股依樂透指數(LIDX) 表3 樂透股超額報酬共變的穩健性檢測 Panel A：Fama-French三因子模型為傳統風險因子 依照樂透指數分群 報酬共變類型 所有股票 群組1 （最低） 2 3 4 群組5 （最高） 5－1 LOTTERY_BETA 0.438*** -0.002 0.071*** 0.058*** 0.413*** 1.142*** 1.145*** PRICE_BETA 0.197*** -0.021 -0.056*** -0.096*** 0.188*** 0.970*** 0.992*** SKEW_BETA 0.364*** 0.220*** 0.351*** 0.395*** 0.398*** 0.457*** 0.236*** VOL_BETA 0.285*** 0.088*** 0.297*** 0.305*** 0.292*** 0.442*** 0.354*** Panel B：Fama-French五因子模型為傳統風險因子 依照樂透指數分群 報酬共變類型 所有股票 群組1 （最低） 2 3 4 群組5 （最高） 5－1 LOTTERY_BETA 0.309*** -0.022 0.020 0.026 0.364*** 1.156*** 1.178*** PRICE_BETA 0.185*** 0.012 -0.056*** -0.120*** 0.161*** 0.926*** 0.914*** SKEW_BETA 0.335*** 0.205*** 0.322*** 0.358*** 0.319*** 0.474*** 0.268***
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