106 The Study of Gambling Preference, Trading Pattern and Excess Comovement in Lottery-Like Stock Returns 第四，為了解投資人賭博活動造成的超額報酬共變是否具有經濟顯著性，我們 計算方程式 (2) 各個迴歸係數達到統計顯著性的樣本比率，觀察到在10%顯著水準 下，樂透股貝它值顯著異於0 的比例為12.2%，而四個風險因子貝它值(RMRF、 SMB、HML、MOM) 的比例則是24.34%、13.05%、13.49%、13.55%。這意謂比起 傳統資產定價因子，仍有為數不少的個股曝露於賭博活動改變而產生的報酬共變風 險，因此不同樂透股報酬會一起改變且無法被傳統風險因子所解釋的現象具有經濟 顯著性。 表2 超額報酬共變的估計結果 Panel A：樂透股報酬共變的估計結果 依照樂透指數分群 變數 所有股票 群組1 （最低） 2 3 4 群組5 （最高） 5－1 CHAR_IDX 0.315*** -0.039** 0.054*** 0.031 0.387*** 1.144*** 1.182*** RMRF 0.662*** 0.903*** 0.928*** 0.987*** 0.642*** -0.148*** -1.051*** SMB 0.441*** 0.471*** 0.609*** 0.743*** 0.488*** -0.103*** -0.574*** HML 0.142*** 0.114*** 0.128*** 0.283*** 0.229*** -0.046** -0.161*** MOM -0.020*** -0.039*** -0.013 -0.018** -0.035*** 0.007 0.046*** Panel B：針對3個樂透股特徵( 低價、高偏態、高波動) 估計的報酬共變 依照樂透指數分群 報酬共變類型 所有股票 群組1 （最低） 2 3 4 群組5 （最高） 5－1 PRICE_BETA 0.183*** -0.051*** -0.061*** -0.112*** 0.171*** 0.968*** 1.019*** SKEW_BETA 0.362*** 0.225*** 0.374*** 0.394*** 0.396*** 0.422*** 0.197*** VOL_BETA 0.281*** 0.072*** 0.288*** 0.304*** 0.292*** 0.450*** 0.378*** 註： 本表呈現各種超額報酬共變估計結果。本文以低價、高獨特性偏態與高獨特性波動三個變數建構樂透指數 (LIDX)，並將 LIDX最高30%的股票稱為樂透股。每個月針對每一檔股票進行以下的迴歸分析： ri,t ‒ rf,t = α + β1CHARIDXi,t + β2RMRFt + β3SMBt + β4HMLt + β5MOMt + εi,t ， 其中，RMRFt 為市場因子，SMBt 為規模因子，HMLt 為淨值市價比因子，MOMt 為動能因子。CHAR_IDXi,t 代表由樂 透股形成投資組合在第t 天的超額報酬，以均等加權計算。將每支個股的迴歸係數取平均值，再根據迴歸係數的橫斷面標 準差計算t 統計值，而迴歸係數β1 稱為樂透股貝它 (LOTTERY_BETA)。低價股定義為上個月收盤價最低30%股票，以 CHAR_PRICEi,t 代表由低價股形成投資組合在第t 天的超額報酬率，並且取代上面方程式的CHAR_IDXi,t，而估計所得迴 歸係數β1 稱為低價股貝它 (PRICE_BETA)。將高波動股定義為獨特性波動最高30%股票，計算高波動股票投資組合的報 酬 (CHAR_VOLi,t)，並取代上述方程式的CHAR_IDXi,t，而迴歸係數β1 則稱為高波動股貝它 (VOL_BETA)，另外依照相同
RkJQdWJsaXNoZXIy ODg3MDU=