臺大管理論叢 NTU Management Review VOL.29 NO.2

Effect of Inflation on the Cost of Inflation-Linked Annuities Considering Stochastic Interest Rate and Inflation Rate Models 30 壹、前言 隨著醫學的進步，全世界人口壽命都在延長，台灣在全民健保開辦後，平均餘 命也有顯著增加的趨勢。以台灣壽險業年金生命表為例， 65 歲女性的平均餘命從第 一回年金生命表的 20.3 年增加到目前第二回年金生命表的 29.8 年，這意謂著以 65 歲的女性平均而言退休生活將長達 30 年。面對期間這麼長的退休規劃，退休金或 年金的領取設計方式是否考慮通貨膨脹的因子就顯得格外重要。 許多國家的年金設計皆有考量與通膨率調整。在美國， 1972 年國會通過社會安 全法 (Social Security Act) 的修訂，將年金給付依「都市薪資勞動者消費者物價指數」 (CPI for Urban Wage Earners and Clerical Workers, CPI-W) 的變動自動調整，並於 1975 年開始實施。在台灣勞保條例第六十五條之四規定：保險之年金給付金額，於 中央主計機關發布之消費者物價指數累計成長率達正負百分之五時，即依該成長率 調整之。公教人員保險法第 31 條亦規定保險之年金給付金額，於中央主計機關發 布之消費者物價指數累計成長率達正負百分之五時，由考試院會同行政院，考量國 家經濟環境、政府財政與本保險準備金之財務盈虧，另定調整比率。因此，為保障 人民退休的實質收入，退休金與通貨膨脹連動是各國退休年金給付重要的設計，然 而提供與通貨膨脹連動的設計也會增加退休金制度所提供之年金成本 1 ，近年來隨 著人口結構的快速改變，對於退休年金制度財務造成很大的不適足，世界各國的退 休年金制度皆在進行改革，臺灣的退休年金制也不例外。由於台灣退休金制度已累 積龐大的潛藏負債，基金已提存比率又太低，造成退休基金面臨即將破產的財務危 機，因此，在年金改革因應財務健全性中也是需了解通膨的因素，以期建立財務永 續的新年金制度。 有關與物價連動的財務文獻中，最早的金融商品是加拿大政府於 1991 年發行 Real Return Bonds (RRBs) 。 1997 年 1 月，美國財政部發行 10 年期名目本金隨美國 都市地區消費者物價指數 (CPI-U) 調整的抗通膨債券 (Treasury Inflation-protected Securities; TIPS) ，首次認購額便高達 70 億美元 2 。爾後，日本、德國、義大利、智利、 巴西、澳洲等國政府也相繼發行抗通膨債券。目前全球抗通膨債券的發行量已由 1997 年的 1,450 億美元，升至 2005 年的 8,200 億美元 3 。另外，對於抗通膨金融商 品的評價模型皆強調利率隨機模型的重要性。 Woodward (1990) 和 Brown and 1 依據 2016 年退撫基金第六次精算報告分析，其採用之通膨相關俸額增加率假設為 0.5% ，是採 用一固定值。 2 見央行統計報告和美國聯邦銀行統計報告。 3 見央行統計報告。